Dahi kafalar
New member
Tüketici fiyatlarının Kasım ayından Aralık ayında düştüğü haberi – evet, aylık enflasyon negatifti – Federal Rezerv için beklediğiniz kadar harika değildi. Fed yetkilileri, mali piyasaları ve kamuoyunu yüksek enflasyonla mücadelenin henüz bitmediğine ikna etmeye çalışıyor ve bu veri noktası, durumu kanıtlamaya yardımcı olmuyor.
Bu kıvrımlar biraz açıklama gerektiriyor. Ama önce, Chicago Federal Rezerv Bankası’ndaki ekonomistler tarafından tutulan bu dikkat çekici Düzeltilmiş Ulusal Finansal Koşullar Endeksi tablosuna bir göz atın.
Grafik, finansal piyasaların Fed’in yapmasını istediği şeyi yapmadığını gösteriyor. Fed, ekonomiyi soğutarak enflasyonu düşürmeye çalışıyor. Ana yöntemi, kontrol ettiği kısa vadeli faiz oranı olan federal fon oranını yükseltmektir. Bunun birçok başka finansal koşulu sıkılaştırması gerekiyor: daha uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmek, borsayı aşağı çekmek vb.
Yine de gerçekte neler olduğuna bir bakın. Temmuz ayı başlarında, finansal koşullar uzun vadeli ortalamadan daha kısıtlayıcıydı. şimdi onlar az ortalamadan daha kısıtlayıcı – arada Fed federal fon oranı için hedef aralığını yaklaşık yüzde 3 artırmış olsa da. (Chicago Fed’in düzeltilmiş endeksindeki sıfır çizgisi, mevcut ekonomik aktivite ve enflasyon düzeyi göz önüne alındığında ortalama finansal koşulları temsil eder.)
Piyasalar neden Fed’in istediğini yapmıyor? Yatırımcılar, Fed’in şu anda faiz oranlarını artırıyor olmasına rağmen, yıl sonuna kadar faiz oranlarını düşürmeye başlayacağı sonucuna varmış görünüyor – ya enflasyonla savaşı kazandığı için ya da ekonominin başı belada olduğu için ya da bazı kombinasyonlar 2. Chicago Ticaret Borsası’ndaki vadeli işlemlere bakıldığında, tacirler federal fon oranının Haziran ayında zirveye ulaşmasını ve Aralık ayına kadar şu anki konumuna geri dönmesini bekliyor. (Karmaşık konular: Aralık ayındaki hafif fiyat düşüşü tamamen bekleniyordu ve birçok tüccar enflasyonda daha da büyük bir yavaşlama olacağına bahse girdi.)
İşte Fed için paradoks: Finans piyasalarını enflasyonu gerçekten düşüreceğine ikna etmeyi başardı. Ancak vaadi ne kadar güvenilir olursa, o kadar çok yatırımcı mevcut sıkılaştırma döngüsünün ardından sonraki gevşetme döngüsüne bakmaya başlar. Fed yetkilileri, ortaya çıkan kolay mali koşulların işgücü piyasasını sıkı tutacağından ve ücret baskılarını güçlü tutarak enflasyon hedeflerini tutturmalarını engelleyeceğinden endişe ediyor. Bu yüzden, enflasyon düşerken bile faiz artırımlarına devam ediyorlar. ABD ekonomisi için çok kötü sonuçlanabilecek garip bir pas de deux.
Oregon Üniversitesi’nde uygulama profesörü olan ve SGH Macro Advisors’ın baş ekonomisti olan Tim Duy, “Burada pek çok hareketli parça var,” dedi.
Bir şeylerin ters gittiğine dair en açık kanıt, kısa vadeli faiz oranlarının yüksek (piyasanın Fed’in faizleri artırmaya devam edeceğine olan inancının sinyalini veriyor) ve uzun vadeli faiz oranlarının düşük (piyasanın oranların 2015’te daha düşük olacağına dair inancının sinyalini veriyor) olmasıdır. düşük enflasyon veya durgunluk veya her ikisi nedeniyle gelecek). Bu, uzun vadeli oranların kısa vadeli oranlardan daha yüksek olduğu olağan modelin tersidir. Getiri eğrisinin tersine çevrilmesi olarak biliniyor ve geçen ay yazdığım gibi, güvenilir bir durgunluk sinyali.
Geçen ay yüksek sesle çalan alarm zili şimdi daha da yüksek sesle çalıyor. Aralık ayında, üç aylık Hazine bonolarının getirisi, o sırada çok büyük görünen 10 yıllık Hazine bonolarının getirisinden 0,8 puan daha yüksekti. Şimdi yayılma yüzde 1,2 puana yükseldi. Bu, St. Louis Federal Rezerv Bankası tarafından 1982’ye kadar giden kayıtlardaki herhangi bir boşluktan daha büyük.
Jerome Powell ve diğer Fed yetkilileri, faiz oranlarını şimdi artırmayı bırakırlarsa veya hatta artış hızını çok fazla yavaşlatırlarsa, enflasyonu yıllık yüzde 2’lik hedeflerine geri çekemeyeceklerinden endişe ediyorlar. Aralık ayında fiyatlardaki aylık düşüşün bir defaya mahsus olduğu doğrudur, bunun nedeni çoğunlukla benzin fiyatlarındaki büyük düşüş ve her ay tekrarlanmayacak olan uçak bileti fiyatlarıdır. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Aralık ayında Kasım ayına göre yüzde 0,3 arttı. SGH Macro Advisors’ta Fed gözlemcisi olan Duy, mal fiyatları enflasyonu azalırken hizmet enflasyonu ve ücret baskılarının devam ettiğine dikkat çekiyor.
Ancak tam tersi risk, Fed’in çok fazla sıkılaştırma yapmasıdır. Fed yetkilileri bu riski dikkate almaya başlıyor. Federal Açık Piyasa Komitesi geçen yıl federal fon oranında art arda dört dev artış yaptıktan sonra Aralık ayında daha küçük bir artış yaptı ve komite üyelerinin son açıklamalarına göre Şubat ayındaki bir sonraki toplantısında daha da küçülebilir.
Öte yandan, Fed yetkilileri artış oranlarını yavaşlatmaktan bahsediyor olsalar da, federal fon oranını eninde sonunda yüzde 5’in biraz üzerine çıkarmak konusunda az çok birleşmiş görünüyorlar; bu oran, yüzde puanın dörtte üçü üzerindedir. şimdi. ING’nin baş uluslararası ekonomisti James Knightley, “Fed’in enflasyonun sistemi tamamen terk ettiğine dair açık ve net kanıtlar görmesi gerekiyor” dedi.
Belki de kısmen Fed’in şahinliğine bir tepki olarak, ABD baş yöneticilerinin güveni çöktü. Conference Board’un üç ayda bir yaptığı bir ankete göre, 2021 baharında toplam güven ölçüsü, kayıtların başladığı 1976’dan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2020’deki pandemik durgunluk dönemindekinden daha fazla. CEO’lar düşüş eğilimlerine göre hareket ederlerse – kesin değil – reklam, ekipman satın alma ve işe alımları kısmaya başlayabilirler ve tahminlerini kendi kendini gerçekleştiren bir kehanete dönüştürebilirler.
Amerikan Ekonomi Derneği’nin görev süresi sona eren başkanı Christina Romer, geçtiğimiz hafta sonu New Orleans’ta düzenlenen büyük ekonomi konferansında, eşi David Romer ile yaptığı araştırmaya dayanarak, Fed politika yapıcılarının faiz oranlarının artmasına şaşırmaması veya hüsrana uğramaması gerektiğini söyledi. zaten üstesinden geldikleri enflasyon oranını yavaşlatmayı başaramadılar. Deneyimlere dayanarak, geçmişteki bu artışların şu sıralarda enflasyonu yavaşlatmaya ve işsizliği artırmaya başlaması muhtemel.
Obama döneminde Başkan’ın Ekonomik Danışmanlar Konseyi başkanı olan Berkeley’deki California Üniversitesi’nde ekonomist olan Romer, “Politika yapıcıların enflasyon sorunu “tamamen çözülmeden önce faiz oranlarını artırmaya geri dönmeleri gerekecek” dedi. yönetim. Bunun yerine, enflasyon tamamen ortadan kalkana kadar oranları yükseltmeye devam ederlerse, “neredeyse kesinlikle çok ileri gitmiş olacaklar” dedi.
Okuyanlar Yazıyor
Büyük ekonomi konferansına daha az katılımla ilgili haber bülteninizle ilgili olarak: Ekonomistler iyi durumda olacak. Chapel Hill’deki North Carolina Üniversitesi’nden 83 yaşında emekli bir hukuk profesörüyüm. Biz hukuk profesörleri, Aralık ayında, öğretmenliğe yeni başlayanlar için bir işe alma salonu işlevi gören ve aynı zamanda halihazırda meslekte olanlar için profesyonel bir toplantı işlevi gören büyük bir toplantı yapardık. Bu, 1970’lerin başından ortalarına kadar bölündü. Artık bir hukuk fakültesinde personel komitesinde görev yapan kişiler her iki toplantıya da katılabilir.
William Turnier
Chapel Hill, Kuzey Carolina
Günün Sözü
“Kasım 2010’a kadar Gana ‘düşük gelirli’, yani fakir bir ülke olarak görülüyordu. Ancak 5 ve 6 Kasım 2010 arasında GSYİH’sı şu kadar arttı: yüzde 60 bir gecede, resmen ‘düşük-orta gelirli’ bir ülkeye dönüştürdü. Gerçek değişmedi, ancak GSYİH istatistikleri değişti, çünkü ülkenin istatistik kurumu fiyat endeksinin hesaplanmasında kullanılan ağırlıkları ve dolayısıyla reel GSYİH’yı 1993’ten beri ilk kez güncelledi.”
— Diane Coyle, “GDP: Kısa Ama Sevecen Bir Tarih” (2014)
Pazartesi günü haber bülteni olmayacak.
Geri bildiriminiz var mı? not gönder [email protected] .
Bu kıvrımlar biraz açıklama gerektiriyor. Ama önce, Chicago Federal Rezerv Bankası’ndaki ekonomistler tarafından tutulan bu dikkat çekici Düzeltilmiş Ulusal Finansal Koşullar Endeksi tablosuna bir göz atın.
Grafik, finansal piyasaların Fed’in yapmasını istediği şeyi yapmadığını gösteriyor. Fed, ekonomiyi soğutarak enflasyonu düşürmeye çalışıyor. Ana yöntemi, kontrol ettiği kısa vadeli faiz oranı olan federal fon oranını yükseltmektir. Bunun birçok başka finansal koşulu sıkılaştırması gerekiyor: daha uzun vadeli faiz oranlarını yükseltmek, borsayı aşağı çekmek vb.
Yine de gerçekte neler olduğuna bir bakın. Temmuz ayı başlarında, finansal koşullar uzun vadeli ortalamadan daha kısıtlayıcıydı. şimdi onlar az ortalamadan daha kısıtlayıcı – arada Fed federal fon oranı için hedef aralığını yaklaşık yüzde 3 artırmış olsa da. (Chicago Fed’in düzeltilmiş endeksindeki sıfır çizgisi, mevcut ekonomik aktivite ve enflasyon düzeyi göz önüne alındığında ortalama finansal koşulları temsil eder.)
Piyasalar neden Fed’in istediğini yapmıyor? Yatırımcılar, Fed’in şu anda faiz oranlarını artırıyor olmasına rağmen, yıl sonuna kadar faiz oranlarını düşürmeye başlayacağı sonucuna varmış görünüyor – ya enflasyonla savaşı kazandığı için ya da ekonominin başı belada olduğu için ya da bazı kombinasyonlar 2. Chicago Ticaret Borsası’ndaki vadeli işlemlere bakıldığında, tacirler federal fon oranının Haziran ayında zirveye ulaşmasını ve Aralık ayına kadar şu anki konumuna geri dönmesini bekliyor. (Karmaşık konular: Aralık ayındaki hafif fiyat düşüşü tamamen bekleniyordu ve birçok tüccar enflasyonda daha da büyük bir yavaşlama olacağına bahse girdi.)
İşte Fed için paradoks: Finans piyasalarını enflasyonu gerçekten düşüreceğine ikna etmeyi başardı. Ancak vaadi ne kadar güvenilir olursa, o kadar çok yatırımcı mevcut sıkılaştırma döngüsünün ardından sonraki gevşetme döngüsüne bakmaya başlar. Fed yetkilileri, ortaya çıkan kolay mali koşulların işgücü piyasasını sıkı tutacağından ve ücret baskılarını güçlü tutarak enflasyon hedeflerini tutturmalarını engelleyeceğinden endişe ediyor. Bu yüzden, enflasyon düşerken bile faiz artırımlarına devam ediyorlar. ABD ekonomisi için çok kötü sonuçlanabilecek garip bir pas de deux.
Oregon Üniversitesi’nde uygulama profesörü olan ve SGH Macro Advisors’ın baş ekonomisti olan Tim Duy, “Burada pek çok hareketli parça var,” dedi.
Bir şeylerin ters gittiğine dair en açık kanıt, kısa vadeli faiz oranlarının yüksek (piyasanın Fed’in faizleri artırmaya devam edeceğine olan inancının sinyalini veriyor) ve uzun vadeli faiz oranlarının düşük (piyasanın oranların 2015’te daha düşük olacağına dair inancının sinyalini veriyor) olmasıdır. düşük enflasyon veya durgunluk veya her ikisi nedeniyle gelecek). Bu, uzun vadeli oranların kısa vadeli oranlardan daha yüksek olduğu olağan modelin tersidir. Getiri eğrisinin tersine çevrilmesi olarak biliniyor ve geçen ay yazdığım gibi, güvenilir bir durgunluk sinyali.
Geçen ay yüksek sesle çalan alarm zili şimdi daha da yüksek sesle çalıyor. Aralık ayında, üç aylık Hazine bonolarının getirisi, o sırada çok büyük görünen 10 yıllık Hazine bonolarının getirisinden 0,8 puan daha yüksekti. Şimdi yayılma yüzde 1,2 puana yükseldi. Bu, St. Louis Federal Rezerv Bankası tarafından 1982’ye kadar giden kayıtlardaki herhangi bir boşluktan daha büyük.
Jerome Powell ve diğer Fed yetkilileri, faiz oranlarını şimdi artırmayı bırakırlarsa veya hatta artış hızını çok fazla yavaşlatırlarsa, enflasyonu yıllık yüzde 2’lik hedeflerine geri çekemeyeceklerinden endişe ediyorlar. Aralık ayında fiyatlardaki aylık düşüşün bir defaya mahsus olduğu doğrudur, bunun nedeni çoğunlukla benzin fiyatlarındaki büyük düşüş ve her ay tekrarlanmayacak olan uçak bileti fiyatlarıdır. Gıda ve enerji hariç fiyatlar Aralık ayında Kasım ayına göre yüzde 0,3 arttı. SGH Macro Advisors’ta Fed gözlemcisi olan Duy, mal fiyatları enflasyonu azalırken hizmet enflasyonu ve ücret baskılarının devam ettiğine dikkat çekiyor.
Ancak tam tersi risk, Fed’in çok fazla sıkılaştırma yapmasıdır. Fed yetkilileri bu riski dikkate almaya başlıyor. Federal Açık Piyasa Komitesi geçen yıl federal fon oranında art arda dört dev artış yaptıktan sonra Aralık ayında daha küçük bir artış yaptı ve komite üyelerinin son açıklamalarına göre Şubat ayındaki bir sonraki toplantısında daha da küçülebilir.
Öte yandan, Fed yetkilileri artış oranlarını yavaşlatmaktan bahsediyor olsalar da, federal fon oranını eninde sonunda yüzde 5’in biraz üzerine çıkarmak konusunda az çok birleşmiş görünüyorlar; bu oran, yüzde puanın dörtte üçü üzerindedir. şimdi. ING’nin baş uluslararası ekonomisti James Knightley, “Fed’in enflasyonun sistemi tamamen terk ettiğine dair açık ve net kanıtlar görmesi gerekiyor” dedi.
Belki de kısmen Fed’in şahinliğine bir tepki olarak, ABD baş yöneticilerinin güveni çöktü. Conference Board’un üç ayda bir yaptığı bir ankete göre, 2021 baharında toplam güven ölçüsü, kayıtların başladığı 1976’dan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2020’deki pandemik durgunluk dönemindekinden daha fazla. CEO’lar düşüş eğilimlerine göre hareket ederlerse – kesin değil – reklam, ekipman satın alma ve işe alımları kısmaya başlayabilirler ve tahminlerini kendi kendini gerçekleştiren bir kehanete dönüştürebilirler.
Amerikan Ekonomi Derneği’nin görev süresi sona eren başkanı Christina Romer, geçtiğimiz hafta sonu New Orleans’ta düzenlenen büyük ekonomi konferansında, eşi David Romer ile yaptığı araştırmaya dayanarak, Fed politika yapıcılarının faiz oranlarının artmasına şaşırmaması veya hüsrana uğramaması gerektiğini söyledi. zaten üstesinden geldikleri enflasyon oranını yavaşlatmayı başaramadılar. Deneyimlere dayanarak, geçmişteki bu artışların şu sıralarda enflasyonu yavaşlatmaya ve işsizliği artırmaya başlaması muhtemel.
Obama döneminde Başkan’ın Ekonomik Danışmanlar Konseyi başkanı olan Berkeley’deki California Üniversitesi’nde ekonomist olan Romer, “Politika yapıcıların enflasyon sorunu “tamamen çözülmeden önce faiz oranlarını artırmaya geri dönmeleri gerekecek” dedi. yönetim. Bunun yerine, enflasyon tamamen ortadan kalkana kadar oranları yükseltmeye devam ederlerse, “neredeyse kesinlikle çok ileri gitmiş olacaklar” dedi.
Okuyanlar Yazıyor
Büyük ekonomi konferansına daha az katılımla ilgili haber bülteninizle ilgili olarak: Ekonomistler iyi durumda olacak. Chapel Hill’deki North Carolina Üniversitesi’nden 83 yaşında emekli bir hukuk profesörüyüm. Biz hukuk profesörleri, Aralık ayında, öğretmenliğe yeni başlayanlar için bir işe alma salonu işlevi gören ve aynı zamanda halihazırda meslekte olanlar için profesyonel bir toplantı işlevi gören büyük bir toplantı yapardık. Bu, 1970’lerin başından ortalarına kadar bölündü. Artık bir hukuk fakültesinde personel komitesinde görev yapan kişiler her iki toplantıya da katılabilir.
William Turnier
Chapel Hill, Kuzey Carolina
Günün Sözü
“Kasım 2010’a kadar Gana ‘düşük gelirli’, yani fakir bir ülke olarak görülüyordu. Ancak 5 ve 6 Kasım 2010 arasında GSYİH’sı şu kadar arttı: yüzde 60 bir gecede, resmen ‘düşük-orta gelirli’ bir ülkeye dönüştürdü. Gerçek değişmedi, ancak GSYİH istatistikleri değişti, çünkü ülkenin istatistik kurumu fiyat endeksinin hesaplanmasında kullanılan ağırlıkları ve dolayısıyla reel GSYİH’yı 1993’ten beri ilk kez güncelledi.”
— Diane Coyle, “GDP: Kısa Ama Sevecen Bir Tarih” (2014)
Pazartesi günü haber bülteni olmayacak.
Geri bildiriminiz var mı? not gönder [email protected] .