Dahi kafalar
New member
ABD ekonomisinin önümüzdeki yıl resesyona girebileceğinin en net sinyali faiz oranlarından geliyor. Faiz oranlarının sinyal değerini belirleyen ilk insanlardan biri, o zamanlar New York Federal Rezerv Bankası’nda ekonomist olan Arturo Estrella idi. Geçenlerde kendisiyle hayatı, araştırmaları ve ekonomi için öngörüleri hakkında bir röportaj yaptım.
Estrella’ya geçmeden önce, kendisi de dahil olmak üzere pek çok iktisatçıyı derinden endişelendiren tabloyu burada bulabilirsiniz. Bu yıl iki Hazine tahvili, üç aylık tahvil ve 10 yıllık tahvilin getiri yolunu gösteriyor. Kısa vadeli menkul kıymetin getirisi, çoğu zaman yüzde 90’dan fazla, uzun vadeli menkul kıymetin getirisinden daha düşüktür. Model, bu yıl olduğu gibi tersine döndüğünde, durgunluğun yakın olduğuna dair güçlü bir sinyaldir.
İki menkul kıymet için aylık ortalamaları kullanan Estrella, önümüzdeki yıl yaklaşık yüzde 95’lik bir durgunluk şansı olduğunu hesaplıyor. (Diğer ekonomistler, iki yıllık ve 10 yıllık tahviller gibi farklı menkul kıymet çiftlerini analiz ederler ve sonuç olarak biraz farklı sonuçlar alırlar.)
Estrella’nın neden bu kadar emin olduğunu anlamak için, kısa ve uzun vadeli oranların aşağı yukarı eşit olduğu dar bir bant hayal edin. Bu bandın içinde ekonomiye ne olacağını söylemek zor. Ancak her iki yönde de kısa ve uzun vadeli oranlar arasında gözle görülür bir boşluk olduğunda işler çok daha netleşir.
Estrella, 1968’e geri dönerek, uzun vadeli oranın kısa vadeli orandan en az yüzde 0,07 puan daha yüksek olduğu her defasında, ekonominin resesyondan kurtulduğunu hesapladı. Ve uzun vadeli oran her seferinde en az yüzde 0,07 puan oldu daha düşük kısa vadeli oranın üzerinde, ekonomi altı ila 17 ay içinde durgunluğa girdi. Aralık ayında şu ana kadarki ortalama fark yüzde 0,81 puan, bu 1981’den beri en büyük ve durgunluk bölgesinin derinliklerinde.
Ters çevirme fenomeni olarak adlandırılan “verim eğrisinin tersine çevrilmesi”, bize ekonomik görünüm hakkında neden bir şey söylesin? Aslında oldukça basit. Federal Rezerv’in kısa vadeli faiz oranları üzerinde güçlü bir etkisi vardır. Onları yükselttiğinde – genellikle enflasyonu azaltmak için – borçlanmayı daha pahalı hale getirir, bu da genellikle çok ileri gider ve bir durgunluğa neden olur. Aynı zamanda, daha düşük enflasyon beklentileri veya “reel” (enflasyona göre ayarlanmış) faiz oranındaki düşüş nedeniyle daha uzun vadeli oranlar düşebilir. Bir durgunluk olası göründüğünde bu beklentiler yoğunlaşır.
Estrella ve Gikas Hardouvelis tarafından yazılan ve daha sonra Journal of Finance’de yayınlanan 1989 tarihli bir New York Fed araştırma makalesi, verim eğrisinin tersine çevrilmesinin resesyonları öngördüğünü ilk kez ortaya koyan makaleydi, ancak Duke Üniversitesi’nin Fuqua School of Campbell Harvey’i de dahil olmak üzere diğer bazı akademisyenler. İşletme, getiri eğrisinin öngörü değerine daha genel bakmıştı. Mishkin New York Fed’in araştırma direktörüyken Estrella’nın patronu olarak zaman geçiren Columbia Üniversitesi ekonomisti Frederic Mishkin bana şunları söyledi: “Arturo üst düzey bir zekaydı. Uzunluk, gerçekten malları vardı.”
Estrella’nın, o sırada New York Fed’in başkanı olan E. Gerald Corrigan’ı yanlışlıkla nasıl kızdırdığına dair bir hikayesi vardır. Washington’daki bir Fed valisi, verim eğrisinde öngörü gücü olup olmadığına dair araştırma talebinde bulunmuştu ve Corrigan, cevabın hayır olduğunu göstermeyi umarak adamlarını bunun üzerinde çalıştırdı. Corrigan’ın tercihlerini bilmeyen Estrella, masum bir şekilde büyük bir toplantıda evet, gerçekten de araştırmasının getiri eğrisinin tahmin gücüne sahip olduğunu gösterdiğini bildirdi. Estrella, “Tepkisi gazeteye yazdırabileceğiniz bir şey değildi,” dedi. “Kovulacağımı düşündüm. Birkaç ay sonra banka denetimine transfer oldum.” (Bir promosyonla da olsa.)
Estrella, faiz oranlarının öngörü gücüne olan ilgisinin, Katolik okullarına gittiği San Juan, PR’daki çocukluğuna kadar uzandığını söyledi. “Matematik öğretmenim bir rahibeydi” dedi. Aynı zamanda müzik programından da sorumluydu. Bunu çok iyi değerlendirdik.” Teknik zekalıların sevdiği türden bir filozof olan Ludwig Wittgenstein’a özel ilgi duyarak Columbia’da felsefe alanında lisans derecesi aldı. Bunu Porto Riko Üniversitesi ve Michigan Üniversitesi’nde matematik alanında yüksek lisans dereceleri ve Harvard’da ekonomi alanında doktora derecesi ile takip etti.
Estrella, 2008’de Fed’den ayrıldı ve fahri statü aldığı 2018 yılına kadar Troy, NY’deki Rensselaer Polytechnic Institute’ta öğretmenlik yaptı. Ona Fed’in agresif oran artışları hakkında ne düşündüğünü sordum. Enflasyonu kontrol altına almak için bir şeyler gerekli olsun ya da olmasın, bu çizgiyi çizmek çok zor” dedi. “Şu anda yaptıklarının gerekli olup olmadığını bilmiyorum. İçimden bir ses, çok ileri gittikleri yönünde.”
Başka Yerlerde: Daha Fazla İş “Yaş Dostu”
ABD’deki mesleklerin yaklaşık dörtte üçü 1990 ile 2020 arasında daha “yaşlı dostu” hale geldi, ancak Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu’nun web sitesinde yayınlanan bir çalışma raporuna göre, yeni işlerin çoğu gençler tarafından dolduruldu. Eylül. Daron, “Yaşlı çalışanlar tarafından tercih edilen mesleki özellikler (örneğin, esneklik, ofis işi, daha az yorucu talepler, vb.) da bu gruplara hitap ettiğinden, bu yaşlı dostu işlerin çoğu kadınlar ve üniversite mezunları tarafından üstlenildi” diye yazdı. Acemoğlu, Danimarka Aarhus Üniversitesi’nden Nicolaj Sondergaard Muhlbach ve London Business School’dan Andrew J. Scott katıldı.
Günün Sözü
“‘Yenilik’ ve ‘yaratıcılık’ artık her orta düzey yönetici ve işçi için can sıkıcı yükümlülükler haline geldi, eskiden sahip oldukları modernist gayreti ne olursa olsun yitirdiler.”
— William Davies, “Ekonomik Bilim Kurgular” (2018)
Estrella’ya geçmeden önce, kendisi de dahil olmak üzere pek çok iktisatçıyı derinden endişelendiren tabloyu burada bulabilirsiniz. Bu yıl iki Hazine tahvili, üç aylık tahvil ve 10 yıllık tahvilin getiri yolunu gösteriyor. Kısa vadeli menkul kıymetin getirisi, çoğu zaman yüzde 90’dan fazla, uzun vadeli menkul kıymetin getirisinden daha düşüktür. Model, bu yıl olduğu gibi tersine döndüğünde, durgunluğun yakın olduğuna dair güçlü bir sinyaldir.
İki menkul kıymet için aylık ortalamaları kullanan Estrella, önümüzdeki yıl yaklaşık yüzde 95’lik bir durgunluk şansı olduğunu hesaplıyor. (Diğer ekonomistler, iki yıllık ve 10 yıllık tahviller gibi farklı menkul kıymet çiftlerini analiz ederler ve sonuç olarak biraz farklı sonuçlar alırlar.)
Estrella’nın neden bu kadar emin olduğunu anlamak için, kısa ve uzun vadeli oranların aşağı yukarı eşit olduğu dar bir bant hayal edin. Bu bandın içinde ekonomiye ne olacağını söylemek zor. Ancak her iki yönde de kısa ve uzun vadeli oranlar arasında gözle görülür bir boşluk olduğunda işler çok daha netleşir.
Estrella, 1968’e geri dönerek, uzun vadeli oranın kısa vadeli orandan en az yüzde 0,07 puan daha yüksek olduğu her defasında, ekonominin resesyondan kurtulduğunu hesapladı. Ve uzun vadeli oran her seferinde en az yüzde 0,07 puan oldu daha düşük kısa vadeli oranın üzerinde, ekonomi altı ila 17 ay içinde durgunluğa girdi. Aralık ayında şu ana kadarki ortalama fark yüzde 0,81 puan, bu 1981’den beri en büyük ve durgunluk bölgesinin derinliklerinde.
Ters çevirme fenomeni olarak adlandırılan “verim eğrisinin tersine çevrilmesi”, bize ekonomik görünüm hakkında neden bir şey söylesin? Aslında oldukça basit. Federal Rezerv’in kısa vadeli faiz oranları üzerinde güçlü bir etkisi vardır. Onları yükselttiğinde – genellikle enflasyonu azaltmak için – borçlanmayı daha pahalı hale getirir, bu da genellikle çok ileri gider ve bir durgunluğa neden olur. Aynı zamanda, daha düşük enflasyon beklentileri veya “reel” (enflasyona göre ayarlanmış) faiz oranındaki düşüş nedeniyle daha uzun vadeli oranlar düşebilir. Bir durgunluk olası göründüğünde bu beklentiler yoğunlaşır.
Estrella ve Gikas Hardouvelis tarafından yazılan ve daha sonra Journal of Finance’de yayınlanan 1989 tarihli bir New York Fed araştırma makalesi, verim eğrisinin tersine çevrilmesinin resesyonları öngördüğünü ilk kez ortaya koyan makaleydi, ancak Duke Üniversitesi’nin Fuqua School of Campbell Harvey’i de dahil olmak üzere diğer bazı akademisyenler. İşletme, getiri eğrisinin öngörü değerine daha genel bakmıştı. Mishkin New York Fed’in araştırma direktörüyken Estrella’nın patronu olarak zaman geçiren Columbia Üniversitesi ekonomisti Frederic Mishkin bana şunları söyledi: “Arturo üst düzey bir zekaydı. Uzunluk, gerçekten malları vardı.”
Estrella’nın, o sırada New York Fed’in başkanı olan E. Gerald Corrigan’ı yanlışlıkla nasıl kızdırdığına dair bir hikayesi vardır. Washington’daki bir Fed valisi, verim eğrisinde öngörü gücü olup olmadığına dair araştırma talebinde bulunmuştu ve Corrigan, cevabın hayır olduğunu göstermeyi umarak adamlarını bunun üzerinde çalıştırdı. Corrigan’ın tercihlerini bilmeyen Estrella, masum bir şekilde büyük bir toplantıda evet, gerçekten de araştırmasının getiri eğrisinin tahmin gücüne sahip olduğunu gösterdiğini bildirdi. Estrella, “Tepkisi gazeteye yazdırabileceğiniz bir şey değildi,” dedi. “Kovulacağımı düşündüm. Birkaç ay sonra banka denetimine transfer oldum.” (Bir promosyonla da olsa.)
Estrella, faiz oranlarının öngörü gücüne olan ilgisinin, Katolik okullarına gittiği San Juan, PR’daki çocukluğuna kadar uzandığını söyledi. “Matematik öğretmenim bir rahibeydi” dedi. Aynı zamanda müzik programından da sorumluydu. Bunu çok iyi değerlendirdik.” Teknik zekalıların sevdiği türden bir filozof olan Ludwig Wittgenstein’a özel ilgi duyarak Columbia’da felsefe alanında lisans derecesi aldı. Bunu Porto Riko Üniversitesi ve Michigan Üniversitesi’nde matematik alanında yüksek lisans dereceleri ve Harvard’da ekonomi alanında doktora derecesi ile takip etti.
Estrella, 2008’de Fed’den ayrıldı ve fahri statü aldığı 2018 yılına kadar Troy, NY’deki Rensselaer Polytechnic Institute’ta öğretmenlik yaptı. Ona Fed’in agresif oran artışları hakkında ne düşündüğünü sordum. Enflasyonu kontrol altına almak için bir şeyler gerekli olsun ya da olmasın, bu çizgiyi çizmek çok zor” dedi. “Şu anda yaptıklarının gerekli olup olmadığını bilmiyorum. İçimden bir ses, çok ileri gittikleri yönünde.”
Başka Yerlerde: Daha Fazla İş “Yaş Dostu”
ABD’deki mesleklerin yaklaşık dörtte üçü 1990 ile 2020 arasında daha “yaşlı dostu” hale geldi, ancak Ulusal Ekonomik Araştırma Bürosu’nun web sitesinde yayınlanan bir çalışma raporuna göre, yeni işlerin çoğu gençler tarafından dolduruldu. Eylül. Daron, “Yaşlı çalışanlar tarafından tercih edilen mesleki özellikler (örneğin, esneklik, ofis işi, daha az yorucu talepler, vb.) da bu gruplara hitap ettiğinden, bu yaşlı dostu işlerin çoğu kadınlar ve üniversite mezunları tarafından üstlenildi” diye yazdı. Acemoğlu, Danimarka Aarhus Üniversitesi’nden Nicolaj Sondergaard Muhlbach ve London Business School’dan Andrew J. Scott katıldı.
Günün Sözü
“‘Yenilik’ ve ‘yaratıcılık’ artık her orta düzey yönetici ve işçi için can sıkıcı yükümlülükler haline geldi, eskiden sahip oldukları modernist gayreti ne olursa olsun yitirdiler.”
— William Davies, “Ekonomik Bilim Kurgular” (2018)