Dahi kafalar
New member
1971’de Richard Nixon’ın Hazine sekreteri John Connally, diğer büyük ekonomilerdeki meslektaşlarına “dolar bizim para birimimiz, ama bu sizin sorununuz” dedi. Bağlam – Bretton Woods para birimi sisteminin kalıcı ölümü – eski tarihtir. Ancak, yaptığı açıklama, dikkat çekici bir şekilde, bunca yıldan sonra hala doğru geliyor.
“Olağanüstü” diyorum çünkü Amerika artık dünya ekonomisine eskisi gibi hakim değil. 1960’da Amerika Birleşik Devletleri dünyanın gayri safi yurtiçi hasılasının yaklaşık yüzde 40’ını oluşturuyordu; şimdi çeyrekten az. Ayrıca, şu anda bizimkiyle kabaca karşılaştırılabilir ekonomilere hizmet eden iki para birimi daha var – euro ve yuan.
Yine de dolar dünya finans piyasalarında baskın olmaya devam ediyor. Örneğin, yükselen piyasa ekonomileri yurt dışından borç aldıklarında, borçları hâlâ ezici bir çoğunlukla ABD doları cinsindendir:
Dolar hala hakim. Kredi… Finansal İstikrar Kurulu
Doların finansal egemenliği, ABD döviz kuruna – doların diğer para birimleri cinsinden değeri – dünya ekonomisinde büyük önem veriyor gibi görünüyor. Maurice Obstfeld ve Haonan Zhou’nun yeni bir makalesi, küresel bir “dolar döngüsü” olduğunu savunuyor – dolar güçlü olduğunda, bu dünya çapında finansal ve ekonomik stres yaratıyor. Ve dolar son zamanlarda çok güçlü:
Yukarı, yukarı ve uzağa. Kredi… FRED
Gördüğüm kadarıyla doların gücüyle ilgili üç büyük gizem var. Birincisi ve en kolayı, ABD ekonomisi olmasa da doların neden baskın kaldığıdır. Daha da kafa karıştıran ikinci soru ise dolardaki dalgalanmaların neden bu kadar küresel etkileri olduğu. Son olarak, doların son zamanlarda neden bu kadar yükseldiği sorusu var.
İlk sorudaki cevabın bir kısmı tarihin rolüdür. Bir para birimi küresel egemenlik kurmuştur, bu egemenliğin kendisi süreklilik kazanma eğilimindedir. Dolarla işlem yapmak daha kolay ve ucuz çünkü birçok insan dolar kullanıyor; dolar cinsinden borçlanma daha ucuz olma eğilimindedir, çünkü dünya ticaretinin çoğu dolar cinsinden faturalandırılır ve düşük finansman maliyeti dolar faturalandırmasını teşvik eder.
Ayrıca, varlıkların kolayca alınıp satılabildiği bir ana ülke finans piyasası tarafından destekleniyorsa, bir para birimini küresel olarak kullanmak daha kolay ve daha güvenlidir. Euro bölgesi ülkelerinin birleşik finansal piyasaları çok büyüktür, ancak aynı zamanda biraz parçalıdırlar – örneğin, İtalyan tahvilleri Alman tahvillerine kıyasla indirimli olarak satılmaktadır. Ve ülke, ülkeye giren ve çıkan fon hareketlerini kontrol altında tutarken ve giderek istikrarsız bir otokrat tarafından yönetilirken, Çin piyasalarına güvenme konusunda güvende hissetmek zor.
Ancak doların hakimiyeti için iyi nedenler olsa bile, dolar dalgalanmalarının etkileri neden bu kadar büyük?
Obstfeld ve Zhou, dünya borcunun çoğu dolar cinsinden olduğu için, yükselen bir doların dünya çapında bilanço sorunları yarattığını savunuyorlar. Bu mantıklı. Ama yine de etkilerin görünen boyutunu ürkütücü buluyorum. Özellikle petrol ve buğday gibi küresel ürünlerin fiyatları ile dolar arasındaki ilişkinin gücü beni şaşırtıyor.
Şöyle düşünebilirsiniz – ya da her neyse, ben Dolar euro karşısında yükseldiğinde, örneğin petrolün fiyatının dolar olarak düşeceğini ama euro olarak yükseleceğini düşünebilir. Ama buldukları bu değil; birçok kez gördüğüm bir sonucu teyit ederek, “doların yüzde birlik değer kazanması, küresel küresel emtia fiyatlarında çok daha büyük bir yüzdelik düşüşle bağlantılı” buluyorlar. Dolar euro karşısında yükseldiğinde, petrolün fiyatı sadece dolar olarak düşmez; Euro’ya da düşüyor.
Dolayısıyla yükselen dolar, dünya petrol fiyatlarının neden şimdi Rusya’nın Ukrayna’yı işgal etmesinden öncekiyle neredeyse aynı olduğunu ve buğday fiyatının bile Putin’in neden olduğu yükselişin tamamından olmasa da çoğundan vazgeçtiğini açıklamaya yardımcı oluyor. Ve yükselen doların bu etkileri, Amerika’nın en azından şimdilik bir tür enflasyon tatili yaşamasının bir nedeni.
Ama dolar neden bu kadar yükseldi? İlk bakışta cevap açık görünüyor: Her şey Fed ile ilgili. Federal Rezerv, enflasyonu düşürmek için faiz oranlarını yükseltiyor, bu da diğer şeyler eşit olduğunda dolar varlıklarını satın almayı daha çekici hale getiriyor ve doların değerini yükseltiyor.
Ancak faiz oranlarını yükselten tek merkez bankası Fed değil. Uluslararası ekonomistler normalde döviz kurlarının kısa vadeli değil uzun vadeli oranlar tarafından yönlendirildiğine inanırlar – ve uzun vadeli oranlar sadece bir merkez bankasının halihazırda ne yaptığına değil, yatırımcıların gelecekte ne yapmasını beklediğine de bağlıdır.
İşin komik yanı şu: Avrupa’da uzun vadeli faiz oranları Amerika Birleşik Devletleri’nde olduğu kadar arttı. Aralık 2021’de 10 yıllık ABD tahvillerinin faiz oranı yüzde 1,47; Almanya’da karşılık gelen oran eksi Yüzde 0,38, yatırımcıların Avrupa ekonomisinin uzun yıllar boyunca zayıf bir büyüme ile karşı karşıya olduğuna dair inancını yansıtıyor. Bu sabah itibariyle ABD faiz oranı Aralık ayına göre 1,79 puan artarak yüzde 3,26 oldu; Almanya’daki oran ise aynı döneme göre 2,05 puan artarak yüzde 1,67 oldu. Dolayısıyla Avrupa, Amerika kadar veya daha fazla etkili parasal sıkılaştırmaya sahip görünüyor. O zaman euro neden düştü?
Muhtemel sebepler bulmak zor değil, özellikle de Vladimir Putin’in fiili gaz ambargosunun Avrupa’yı sert bir şekilde vurduğu gerçeği. Ancak her durumda, doların gücü, Fed’in enflasyonla mücadelesinden daha fazlası gibi görünüyor.
Sebep ne olursa olsun, güçlü doların dünya çapındaki ekonomilere çok fazla acı çektirdiği açık. Evvel yine bizim para birimimiz ama onların sorunu. Bu politikayı etkilemeli mi?
Eski bir Fed ekonomisti (ünlü Sahm Kuralı durgunluk göstergesinin mucidi) Claudia Sahm, Fed’in enflasyon konusundaki katı çizgisini güçlü bir şekilde eleştirdi ve daha yakın zamanlarda, Fed’in politikalarının verdiği zararı göz önünde bulundurma sorumluluğu olduğunu ateşli bir şekilde tartışıyor. dünyanın geri kalanını etkilemek. Bir fikri var.
Ne yazık ki, Fed’in dinleyeceğini sanmıyorum – henüz. Federal Rezerv yetkilileri, yüksek enflasyonun ABD ekonomisine yerleşme olasılığı konusunda hala derinden endişe duyuyor ve bu endişe, temel enflasyonun düştüğüne dair açık işaretler gelene kadar her şeye hakim olacak. Evvel the Fed, biraz nefes alma odası olduğunu düşünüyor, ancak uluslararası yankıları hesaba katmaya başlamalı. Dolar başka ülkelerin sorunu olabilir, ancak tamamen kendi çıkarını düşünen bir Amerika’nın bile dünyada yaşaması gerekiyor, bizim politikalarımızın şekillenmesine yardımcı oluyor.
“Olağanüstü” diyorum çünkü Amerika artık dünya ekonomisine eskisi gibi hakim değil. 1960’da Amerika Birleşik Devletleri dünyanın gayri safi yurtiçi hasılasının yaklaşık yüzde 40’ını oluşturuyordu; şimdi çeyrekten az. Ayrıca, şu anda bizimkiyle kabaca karşılaştırılabilir ekonomilere hizmet eden iki para birimi daha var – euro ve yuan.
Yine de dolar dünya finans piyasalarında baskın olmaya devam ediyor. Örneğin, yükselen piyasa ekonomileri yurt dışından borç aldıklarında, borçları hâlâ ezici bir çoğunlukla ABD doları cinsindendir:
Dolar hala hakim. Kredi… Finansal İstikrar Kurulu
Doların finansal egemenliği, ABD döviz kuruna – doların diğer para birimleri cinsinden değeri – dünya ekonomisinde büyük önem veriyor gibi görünüyor. Maurice Obstfeld ve Haonan Zhou’nun yeni bir makalesi, küresel bir “dolar döngüsü” olduğunu savunuyor – dolar güçlü olduğunda, bu dünya çapında finansal ve ekonomik stres yaratıyor. Ve dolar son zamanlarda çok güçlü:
Yukarı, yukarı ve uzağa. Kredi… FRED
Gördüğüm kadarıyla doların gücüyle ilgili üç büyük gizem var. Birincisi ve en kolayı, ABD ekonomisi olmasa da doların neden baskın kaldığıdır. Daha da kafa karıştıran ikinci soru ise dolardaki dalgalanmaların neden bu kadar küresel etkileri olduğu. Son olarak, doların son zamanlarda neden bu kadar yükseldiği sorusu var.
İlk sorudaki cevabın bir kısmı tarihin rolüdür. Bir para birimi küresel egemenlik kurmuştur, bu egemenliğin kendisi süreklilik kazanma eğilimindedir. Dolarla işlem yapmak daha kolay ve ucuz çünkü birçok insan dolar kullanıyor; dolar cinsinden borçlanma daha ucuz olma eğilimindedir, çünkü dünya ticaretinin çoğu dolar cinsinden faturalandırılır ve düşük finansman maliyeti dolar faturalandırmasını teşvik eder.
Ayrıca, varlıkların kolayca alınıp satılabildiği bir ana ülke finans piyasası tarafından destekleniyorsa, bir para birimini küresel olarak kullanmak daha kolay ve daha güvenlidir. Euro bölgesi ülkelerinin birleşik finansal piyasaları çok büyüktür, ancak aynı zamanda biraz parçalıdırlar – örneğin, İtalyan tahvilleri Alman tahvillerine kıyasla indirimli olarak satılmaktadır. Ve ülke, ülkeye giren ve çıkan fon hareketlerini kontrol altında tutarken ve giderek istikrarsız bir otokrat tarafından yönetilirken, Çin piyasalarına güvenme konusunda güvende hissetmek zor.
Ancak doların hakimiyeti için iyi nedenler olsa bile, dolar dalgalanmalarının etkileri neden bu kadar büyük?
Obstfeld ve Zhou, dünya borcunun çoğu dolar cinsinden olduğu için, yükselen bir doların dünya çapında bilanço sorunları yarattığını savunuyorlar. Bu mantıklı. Ama yine de etkilerin görünen boyutunu ürkütücü buluyorum. Özellikle petrol ve buğday gibi küresel ürünlerin fiyatları ile dolar arasındaki ilişkinin gücü beni şaşırtıyor.
Şöyle düşünebilirsiniz – ya da her neyse, ben Dolar euro karşısında yükseldiğinde, örneğin petrolün fiyatının dolar olarak düşeceğini ama euro olarak yükseleceğini düşünebilir. Ama buldukları bu değil; birçok kez gördüğüm bir sonucu teyit ederek, “doların yüzde birlik değer kazanması, küresel küresel emtia fiyatlarında çok daha büyük bir yüzdelik düşüşle bağlantılı” buluyorlar. Dolar euro karşısında yükseldiğinde, petrolün fiyatı sadece dolar olarak düşmez; Euro’ya da düşüyor.
Dolayısıyla yükselen dolar, dünya petrol fiyatlarının neden şimdi Rusya’nın Ukrayna’yı işgal etmesinden öncekiyle neredeyse aynı olduğunu ve buğday fiyatının bile Putin’in neden olduğu yükselişin tamamından olmasa da çoğundan vazgeçtiğini açıklamaya yardımcı oluyor. Ve yükselen doların bu etkileri, Amerika’nın en azından şimdilik bir tür enflasyon tatili yaşamasının bir nedeni.
Ama dolar neden bu kadar yükseldi? İlk bakışta cevap açık görünüyor: Her şey Fed ile ilgili. Federal Rezerv, enflasyonu düşürmek için faiz oranlarını yükseltiyor, bu da diğer şeyler eşit olduğunda dolar varlıklarını satın almayı daha çekici hale getiriyor ve doların değerini yükseltiyor.
Ancak faiz oranlarını yükselten tek merkez bankası Fed değil. Uluslararası ekonomistler normalde döviz kurlarının kısa vadeli değil uzun vadeli oranlar tarafından yönlendirildiğine inanırlar – ve uzun vadeli oranlar sadece bir merkez bankasının halihazırda ne yaptığına değil, yatırımcıların gelecekte ne yapmasını beklediğine de bağlıdır.
İşin komik yanı şu: Avrupa’da uzun vadeli faiz oranları Amerika Birleşik Devletleri’nde olduğu kadar arttı. Aralık 2021’de 10 yıllık ABD tahvillerinin faiz oranı yüzde 1,47; Almanya’da karşılık gelen oran eksi Yüzde 0,38, yatırımcıların Avrupa ekonomisinin uzun yıllar boyunca zayıf bir büyüme ile karşı karşıya olduğuna dair inancını yansıtıyor. Bu sabah itibariyle ABD faiz oranı Aralık ayına göre 1,79 puan artarak yüzde 3,26 oldu; Almanya’daki oran ise aynı döneme göre 2,05 puan artarak yüzde 1,67 oldu. Dolayısıyla Avrupa, Amerika kadar veya daha fazla etkili parasal sıkılaştırmaya sahip görünüyor. O zaman euro neden düştü?
Muhtemel sebepler bulmak zor değil, özellikle de Vladimir Putin’in fiili gaz ambargosunun Avrupa’yı sert bir şekilde vurduğu gerçeği. Ancak her durumda, doların gücü, Fed’in enflasyonla mücadelesinden daha fazlası gibi görünüyor.
Sebep ne olursa olsun, güçlü doların dünya çapındaki ekonomilere çok fazla acı çektirdiği açık. Evvel yine bizim para birimimiz ama onların sorunu. Bu politikayı etkilemeli mi?
Eski bir Fed ekonomisti (ünlü Sahm Kuralı durgunluk göstergesinin mucidi) Claudia Sahm, Fed’in enflasyon konusundaki katı çizgisini güçlü bir şekilde eleştirdi ve daha yakın zamanlarda, Fed’in politikalarının verdiği zararı göz önünde bulundurma sorumluluğu olduğunu ateşli bir şekilde tartışıyor. dünyanın geri kalanını etkilemek. Bir fikri var.
Ne yazık ki, Fed’in dinleyeceğini sanmıyorum – henüz. Federal Rezerv yetkilileri, yüksek enflasyonun ABD ekonomisine yerleşme olasılığı konusunda hala derinden endişe duyuyor ve bu endişe, temel enflasyonun düştüğüne dair açık işaretler gelene kadar her şeye hakim olacak. Evvel the Fed, biraz nefes alma odası olduğunu düşünüyor, ancak uluslararası yankıları hesaba katmaya başlamalı. Dolar başka ülkelerin sorunu olabilir, ancak tamamen kendi çıkarını düşünen bir Amerika’nın bile dünyada yaşaması gerekiyor, bizim politikalarımızın şekillenmesine yardımcı oluyor.