Dahi kafalar
New member
Ağustos 1982’de Beyaz Saray Ekonomik Danışmanlar Konseyi’nde bir yıl çalışmaya başlamak için Washington’a geldim. Evet, Reagan yönetimiydi ve ben zaten bir liberaldim. Ancak bu, siyasi olmaktan çok teknokratik bir konumdu ve konseyin yeni başkanı Martin Feldstein – o zamandan beri büyük ölçüde ortadan kaybolan türden ılımlı bir Cumhuriyetçi – bazı zeki çocukların verileri ezmesini istedi. Uluslararası meselelere odaklanmam gerekiyordu; yerel ekonomi için yeni işe alınan kişi Larry Summers adında bir adamdı. Ona ne oldu?
Her neyse, geldiğim gece Marty ve ben bir çalışma yemeği yedik ve sorması gereken büyük bir soru vardı: “Dünya ekonomisi çökmek üzere mi?”
Endişesinin iki ana nedeni vardı. Birincisi, Meksika’nın borçlarını ödeyemeyeceğini açıklayarak Latin Amerika borç krizinin başlangıcı olmasıydı. Diğeri ise, Federal Rezerv’in enflasyonla mücadele çabalarının, ABD ekonomisini 1930’lardan bu yana en kötü resesyonunu yaşadığı ve 2008 mali krizine kadar rakip olamayacak şekilde bir çıkmaza sokmasıydı.
Ama ortaya çıktığı gibi, dünya ekonomisi çökmedi. Borç krizi, Latin Amerika’da yaygın ekonomik acıların yaşandığı “kayıp bir on yıl” yarattı, ancak küresel bir bulaşmaya dönüşmedi. Ve daha kuzeyde, Fed’in bir politika U dönüşü sonunda hızlı bir toparlanmayı hızlandırdı; 1984’te Ronald Reagan “Amerika’da sabah” diye böbürleniyordu.
Yine de, o yazın hatırası, şu anda en azından medyada patlak veren ekonomik iyimserlik konusunda beni biraz endişelendiriyor. “Yumuşak iniş” – durgunluk olmadan kabul edilebilir seviyelere düşen enflasyon – tahminleri çoğalıyor. Ve benim kendi tahminim gerçekten de yumuşak bir iniş yönünde: Enflasyon düşüyor gibi görünüyor ve bir durgunluktan tamamen kaçınamasak da, bir durgunluk olursa muhtemelen ılımlı olacak.
Ancak 1980’lerin başındaki deneyim, ihtiyatlı olmak için hâlâ iki neden sunuyor.
İlk olarak, 80’lerde enflasyonu kontrol etmek son derece acı vericiydi. İşte 1979’dan 1985’e kadar işsizlik oranına karşı Fed’in tercih ettiği temel enflasyon ölçüsü (bir dakika sonra bu önlemle ilgili son sorunlardan bahsedeceğim):
Sert iniş böyle görünüyordu. Kredi… FRED
Enflasyon yüzde 10’dan yüzde 4’e indi. Ancak enflasyonu düşürme süreci, işsizlikte çok büyük ve sürekli bir artışı içeriyordu. Dönemin ekonomi jargonunda çok yüksek bir fedakarlık oranı vardı. 1984’ün sonlarında, Reagan ekonominin ne kadar harika olduğundan bahsederken, işsizlik oranı şu ankinin iki katından fazlaydı.
Bazı insanlar sanki benzer bir çileyi tekrar yaşamamız gerekecekmiş gibi konuşuyor. En azından birkaç ay öncesine kadar Larry Summers, enflasyonu kontrol altına almak için işsizliğin yüzde 6’ya yaklaşması gerektiğini söyleyerek enflasyonu düşürmek için 1980’ler tipi senaryolar ortaya koyuyordu.
Bence yanılıyor. Pandemi ile ilgili çarpıklıklar, enflasyonun altında yatan tahmini tahmin etmeyi çok daha zorlaştırdı, öyle ki terimin gerçekte ne anlama geldiğini bile bilmediğimiz bir noktaya kadar, ancak sisi ortadan kaldırmak için tasarlanan önlemlerin çoğu ılımlı görünüyor. İşsizlikte henüz bir artış görmemize rağmen enflasyon. Örneğin, burada New York Fed’in çok değişkenli temel trendinden bir ölçü var – bana güvenin, kesin olmasa da akıllı, mantıklı bir yaklaşım:
Temel enflasyon düşüyor mu? İşler gerçekten yolunda gidiyor olabilir. Kredi… New York Federal Rezerv Bankası
Bu ölçüme ya da ücret artışında aşağı yönlü bir eğilim gibi görünen şeye inanırsak, enflasyon şimdiden önemli ölçüde azaldı – yine işsizlikte büyük bir artış olmadan. Yani dediğim gibi ben düşünmek Larry çok kötümser davranıyor. Ama ben mühlet miyim? Tabii ki değil.
1980’lerin deneyiminin üzerimde hâlâ ağırlık yaratmasının bir diğer nedeni de, 1982’de Fed’in amaçladığından daha sert fren yaptığının açık olmasıydı. Yani, ekonomiyi yavaşlatmaya çalışıyordu – aslında kasıtlı olarak bir durgunluğa neden olmuştu – ama bir durgunluğa neden olmak anlamına gelmiyordu. o şiddetli . Gerçek şu ki, o zaman da, şimdi olduğu gibi, politika yapıcılar ekonomiyi sınırlı, genellikle güncel olmayan bilgilerle ve son derece kesin olmayan araçlar kullanarak yönetmeye çalışıyorlardı.
Spesifik olarak, Fed, faiz oranlarını artırarak sırayla yaptığı ekonomiyi yavaşlatarak enflasyonu düşürmeye çalışıyor. Ancak ekonominin ne kadar yavaşlaması gerektiği, belirli bir yavaşlama miktarına ulaşmak için oranların ne kadar artması gerektiği ve faiz artırımlarının tam olarak ne kadar süreyle etkili olması gerektiği konusunda hararetli bir tartışma var. Bazen Fed’in karanlık bir odada ağır eldivenler giyerek ağır makineleri çalıştırmaya çalıştığını düşünüyorum.
Dolayısıyla, enflasyonu kontrol altına almak için ciddi bir resesyona ihtiyacımız olmasa bile, Fed çok sert fren yaparsa yine de resesyona girebiliriz. Elbette tam tersi bir risk var: Fed çok az şey yapacak ve enflasyon kontrol altına alınamayacak. Ancak enflasyon haberlerinin, en azından bir süreliğine faiz artırımlarını hafife alarak bu riski almayı haklı çıkaracak kadar iyi olduğunu düşünüyorum.
Alt çizgi? Yumuşak bir iniş, birkaç ay önce göründüğünden çok daha makul hale geldi. Ama bu hiç de bitmiş bir anlaşma değil.
Hızlı Vuruşlar
Yeni enflasyon önleminin açıklanması.
Beyaz Saray çalışanlarından enflasyon durumuna ilişkin bir görüş.
Finansal piyasalar enflasyon konusunda oldukça iyimser.
Haneler, iyileşmelerine rağmen çok değil.
Her neyse, geldiğim gece Marty ve ben bir çalışma yemeği yedik ve sorması gereken büyük bir soru vardı: “Dünya ekonomisi çökmek üzere mi?”
Endişesinin iki ana nedeni vardı. Birincisi, Meksika’nın borçlarını ödeyemeyeceğini açıklayarak Latin Amerika borç krizinin başlangıcı olmasıydı. Diğeri ise, Federal Rezerv’in enflasyonla mücadele çabalarının, ABD ekonomisini 1930’lardan bu yana en kötü resesyonunu yaşadığı ve 2008 mali krizine kadar rakip olamayacak şekilde bir çıkmaza sokmasıydı.
Ama ortaya çıktığı gibi, dünya ekonomisi çökmedi. Borç krizi, Latin Amerika’da yaygın ekonomik acıların yaşandığı “kayıp bir on yıl” yarattı, ancak küresel bir bulaşmaya dönüşmedi. Ve daha kuzeyde, Fed’in bir politika U dönüşü sonunda hızlı bir toparlanmayı hızlandırdı; 1984’te Ronald Reagan “Amerika’da sabah” diye böbürleniyordu.
Yine de, o yazın hatırası, şu anda en azından medyada patlak veren ekonomik iyimserlik konusunda beni biraz endişelendiriyor. “Yumuşak iniş” – durgunluk olmadan kabul edilebilir seviyelere düşen enflasyon – tahminleri çoğalıyor. Ve benim kendi tahminim gerçekten de yumuşak bir iniş yönünde: Enflasyon düşüyor gibi görünüyor ve bir durgunluktan tamamen kaçınamasak da, bir durgunluk olursa muhtemelen ılımlı olacak.
Ancak 1980’lerin başındaki deneyim, ihtiyatlı olmak için hâlâ iki neden sunuyor.
İlk olarak, 80’lerde enflasyonu kontrol etmek son derece acı vericiydi. İşte 1979’dan 1985’e kadar işsizlik oranına karşı Fed’in tercih ettiği temel enflasyon ölçüsü (bir dakika sonra bu önlemle ilgili son sorunlardan bahsedeceğim):
Sert iniş böyle görünüyordu. Kredi… FRED
Enflasyon yüzde 10’dan yüzde 4’e indi. Ancak enflasyonu düşürme süreci, işsizlikte çok büyük ve sürekli bir artışı içeriyordu. Dönemin ekonomi jargonunda çok yüksek bir fedakarlık oranı vardı. 1984’ün sonlarında, Reagan ekonominin ne kadar harika olduğundan bahsederken, işsizlik oranı şu ankinin iki katından fazlaydı.
Bazı insanlar sanki benzer bir çileyi tekrar yaşamamız gerekecekmiş gibi konuşuyor. En azından birkaç ay öncesine kadar Larry Summers, enflasyonu kontrol altına almak için işsizliğin yüzde 6’ya yaklaşması gerektiğini söyleyerek enflasyonu düşürmek için 1980’ler tipi senaryolar ortaya koyuyordu.
Bence yanılıyor. Pandemi ile ilgili çarpıklıklar, enflasyonun altında yatan tahmini tahmin etmeyi çok daha zorlaştırdı, öyle ki terimin gerçekte ne anlama geldiğini bile bilmediğimiz bir noktaya kadar, ancak sisi ortadan kaldırmak için tasarlanan önlemlerin çoğu ılımlı görünüyor. İşsizlikte henüz bir artış görmemize rağmen enflasyon. Örneğin, burada New York Fed’in çok değişkenli temel trendinden bir ölçü var – bana güvenin, kesin olmasa da akıllı, mantıklı bir yaklaşım:
Temel enflasyon düşüyor mu? İşler gerçekten yolunda gidiyor olabilir. Kredi… New York Federal Rezerv Bankası
Bu ölçüme ya da ücret artışında aşağı yönlü bir eğilim gibi görünen şeye inanırsak, enflasyon şimdiden önemli ölçüde azaldı – yine işsizlikte büyük bir artış olmadan. Yani dediğim gibi ben düşünmek Larry çok kötümser davranıyor. Ama ben mühlet miyim? Tabii ki değil.
1980’lerin deneyiminin üzerimde hâlâ ağırlık yaratmasının bir diğer nedeni de, 1982’de Fed’in amaçladığından daha sert fren yaptığının açık olmasıydı. Yani, ekonomiyi yavaşlatmaya çalışıyordu – aslında kasıtlı olarak bir durgunluğa neden olmuştu – ama bir durgunluğa neden olmak anlamına gelmiyordu. o şiddetli . Gerçek şu ki, o zaman da, şimdi olduğu gibi, politika yapıcılar ekonomiyi sınırlı, genellikle güncel olmayan bilgilerle ve son derece kesin olmayan araçlar kullanarak yönetmeye çalışıyorlardı.
Spesifik olarak, Fed, faiz oranlarını artırarak sırayla yaptığı ekonomiyi yavaşlatarak enflasyonu düşürmeye çalışıyor. Ancak ekonominin ne kadar yavaşlaması gerektiği, belirli bir yavaşlama miktarına ulaşmak için oranların ne kadar artması gerektiği ve faiz artırımlarının tam olarak ne kadar süreyle etkili olması gerektiği konusunda hararetli bir tartışma var. Bazen Fed’in karanlık bir odada ağır eldivenler giyerek ağır makineleri çalıştırmaya çalıştığını düşünüyorum.
Dolayısıyla, enflasyonu kontrol altına almak için ciddi bir resesyona ihtiyacımız olmasa bile, Fed çok sert fren yaparsa yine de resesyona girebiliriz. Elbette tam tersi bir risk var: Fed çok az şey yapacak ve enflasyon kontrol altına alınamayacak. Ancak enflasyon haberlerinin, en azından bir süreliğine faiz artırımlarını hafife alarak bu riski almayı haklı çıkaracak kadar iyi olduğunu düşünüyorum.
Alt çizgi? Yumuşak bir iniş, birkaç ay önce göründüğünden çok daha makul hale geldi. Ama bu hiç de bitmiş bir anlaşma değil.
Hızlı Vuruşlar
Yeni enflasyon önleminin açıklanması.
Beyaz Saray çalışanlarından enflasyon durumuna ilişkin bir görüş.
Finansal piyasalar enflasyon konusunda oldukça iyimser.
Haneler, iyileşmelerine rağmen çok değil.